一、銀行間市場(chǎng)簡(jiǎn)介

1、機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介

銀行間市場(chǎng)由同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等構(gòu)成，具有調(diào)節(jié)貨幣流通和供應(yīng)量，調(diào)節(jié)銀行之間的短期資金貨幣余缺、長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以及主要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行短中長(zhǎng)期資金投資等作用。

銀行間市場(chǎng)主管部門(mén)為人民銀行，其前臺(tái)交易為全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（同中國(guó)外匯交易中心）、以及北京金融資產(chǎn)交易所，后臺(tái)清結(jié)算有中央國(guó)債登記結(jié)算公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（上海清算所），以及相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)中債增信公司、中債資信評(píng)估公司等。

2、發(fā)展歷程

1989年，人民銀行下發(fā)《關(guān)于發(fā)行短期融資券有關(guān)問(wèn)題的通知》，肯定了短期融資券的業(yè)務(wù)，但1993-94年間，由于出現(xiàn)亂集資、亂拆借等問(wèn)題，導(dǎo)致短期融資券退市；

2005年，人民銀行發(fā)布實(shí)施《短期融資券管理辦法》，重啟短期融資券，并引入備案制，打破了債券發(fā)行審批制；

2007年，由于人民銀行既當(dāng)裁判員，又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的做法廣受質(zhì)疑，決定設(shè)立一個(gè)緩沖區(qū)，由此成立銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，主管部門(mén)為人民銀行，實(shí)行會(huì)員制，自律管理；

2008年，人民銀行頒布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，允許企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，包括短融、中票等，至此銀行間市場(chǎng)作為債券市場(chǎng)主體的地位基本奠定。

2011年，銀行間市場(chǎng)發(fā)布《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具非公開(kāi)定向發(fā)行規(guī)則》，PPN問(wèn)世。由于非公開(kāi)發(fā)行債券在證券法中無(wú)明確規(guī)定，因此，PPN突破了《證券法》“累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)百分之四十”的限定。

2011年，為規(guī)范債券發(fā)行，交易商協(xié)會(huì)與北金所簽署合作備忘錄，后者正式成為“協(xié)會(huì)指定交易平臺(tái)”。并于2013年斥資1億元入主北金所。

3、交易產(chǎn)品

全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（同中國(guó)外匯交易中心）包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、現(xiàn)券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)等。北京金融資產(chǎn)交易所包括銀行間市場(chǎng)、權(quán)益類資產(chǎn)、轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易等目前，資產(chǎn)支持證券（ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）在銀行間市場(chǎng)以一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行為主，二級(jí)市場(chǎng)交易并不活躍。

二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化（Asset-backed Securities，ABS）是將原始權(quán)益人/發(fā)起人（賣方）不易流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入“構(gòu)造”和“轉(zhuǎn)變”成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品即資產(chǎn)支持工具的過(guò)程，其目的主要在于實(shí)現(xiàn)表外融資、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)流動(dòng)性等。

需要說(shuō)明的是，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)分為三種實(shí)踐模式，一是由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)資產(chǎn)證券化，二是由銀監(jiān)會(huì)、央行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化，三是由銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。其中：信貸資產(chǎn)證券化，是指以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。

三種實(shí)踐模式下資產(chǎn)證券化的規(guī)模如下圖：

圖一 2016-2019年各市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模

其中：

1）企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模最大，從基礎(chǔ)資產(chǎn)類別看，保理融資類ABS發(fā)行規(guī)模占比最大，為27%，其余依次為融資租賃（14%）、個(gè)人消費(fèi)貸款（13%）、應(yīng)收賬款（11%），具體分布如下圖。2019年來(lái)看，房地產(chǎn)類ABS占比仍然最高，包括購(gòu)房尾款ABS、供應(yīng)鏈ABS、物業(yè)收費(fèi)權(quán)ABS、CMBS和類REITs；隨著國(guó)央企業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，國(guó)央企出表類型的應(yīng)收賬款A(yù)BS發(fā)行規(guī)模大幅提升；此外，消費(fèi)金融類ABS由于基礎(chǔ)資產(chǎn)分散度高，不良率低，也受到廣泛認(rèn)可，特別是螞蟻、京東等大平臺(tái)的消費(fèi)貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)。

圖二 2018-2019年企業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行規(guī)模分布（億元）

2）信貸資產(chǎn)證券化（CLO）中，占比最大的四類基礎(chǔ)資產(chǎn)分別為RMBS（53%）、個(gè)人汽車貸款（21%）、個(gè)人消費(fèi)貸款（15%）和企業(yè)貸款（9%），具體如下圖：

圖三 2018-2019年銀行間CLO基礎(chǔ)資產(chǎn)分布

從2019年的發(fā)行量看，信貸CLO依然以個(gè)人住房抵押貸款、車貸等分散度高、風(fēng)險(xiǎn)較低的品種為主。

3）2019年交易商協(xié)會(huì)ABN發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，其中融資租賃（約25%）、個(gè)人消費(fèi)貸款（19%）、應(yīng)收賬款（10%）和保理融資（10%），具體如下圖。作為相對(duì)新興的平臺(tái)和品種，ABN目前發(fā)行量較小，但增速較高，創(chuàng)新產(chǎn)品也不斷涌現(xiàn)；ABN具有上市流程快、信息披露較為充分等優(yōu)點(diǎn)，可以滿足發(fā)行人和投資者的個(gè)性化需求。2016年12月交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》，ABN不斷向企業(yè)ABS靠近，實(shí)踐中ABN有兩種操作模式：一種是引入特定目的信托的模式；另一種是“特定目的賬戶+應(yīng)收賬款質(zhì)押”的結(jié)構(gòu)化融資模式。

圖四 2018-2019年交易上協(xié)會(huì)ABN基礎(chǔ)資產(chǎn)分布

三、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信貸資產(chǎn)證券化的可行性

知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的信貸資產(chǎn)廣義上來(lái)說(shuō)，包括銀行貸款、小貸公司放貸、甚至是融資租賃等，銀行信貸資產(chǎn)ABS需在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，小貸公司資產(chǎn)和融資租賃ABS需在交易所市場(chǎng)發(fā)行。

從一級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，銀行間市場(chǎng)的債券產(chǎn)品一般信用評(píng)級(jí)較高，流動(dòng)性好，風(fēng)險(xiǎn)較低，主要投資者為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司及基金公司等；交易商市場(chǎng)的債券產(chǎn)品相對(duì)豐富，不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品較多，主要投資者為非銀行金融機(jī)構(gòu)、合格的企業(yè)機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，目前債券產(chǎn)品流動(dòng)性均較差，與國(guó)際市場(chǎng)相比流動(dòng)性很低，如2005年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)年換手率僅0.88，而美國(guó)市場(chǎng)為40，其他發(fā)達(dá)國(guó)家也達(dá)到10。

 因此，知識(shí)產(chǎn)權(quán)信貸產(chǎn)權(quán)證券化可能更合適先開(kāi)展小貸公司資產(chǎn)的證券化，一是其資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的動(dòng)力更足；二是它面對(duì)的交易所市場(chǎng)相對(duì)較易接受不同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的債券，與知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的特性較為匹配。